在全球經(jīng)濟(jì)下滑和原料成本高企的雙重壓力下，2008下半年鋼鐵行業(yè)單月利潤(rùn)環(huán)比開(kāi)始下滑。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)維持現(xiàn)狀，那么2009年鐵礦石價(jià)格的漲幅將成為影響鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)的重要指標(biāo)。 　　投資者關(guān)心的上游三大礦業(yè)巨頭是否會(huì)繼續(xù)依靠不對(duì)等的議價(jià)能力進(jìn)行提價(jià)?漲跌幅是否能體現(xiàn)全球鐵礦石的真實(shí)供需狀況?國(guó)金證券就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了深入分析。 　　全球礦石供需對(duì)比分析結(jié)果顯示：供需趨于過(guò)剩。2009年全球礦石供給將出現(xiàn)過(guò)剩，過(guò)剩量甚者超過(guò)1億噸，這只是靜態(tài)的分析結(jié)果，利潤(rùn)最大化是礦業(yè)巨頭的主要目標(biāo)，他們必須在產(chǎn)量釋放與價(jià)格利潤(rùn)之間尋求一個(gè)最佳平衡。我們只能說(shuō)2009年的供需因素將向買方傾斜，礦價(jià)超預(yù)期上漲的難度加大，未來(lái)協(xié)議礦以下跌為主。 　　鐵礦石：供需對(duì)比VS產(chǎn)業(yè)集中度 　　預(yù)計(jì)中國(guó)2009年進(jìn)口礦石將維持在4億噸左右，雖然2008年1-7月份國(guó)內(nèi)原礦產(chǎn)量增速高達(dá)23%，但考慮品位后的有效增速測(cè)算低于4%，而日韓、歐盟未來(lái)對(duì)礦石的需求缺口可維持在3.44億噸左右，匯總測(cè)算2008-2010年的全球礦石進(jìn)口需求在8.27-8.65億噸。 　　需求分析一：高速增長(zhǎng)的中國(guó)鋼鐵業(yè) 　　在過(guò)去的10年，中國(guó)以每年超9%的GDP高速發(fā)展，重工業(yè)化的進(jìn)程中巨額的固定資產(chǎn)投資帶來(lái)對(duì)鋼鐵的高需求強(qiáng)度，國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)量每年保持兩位數(shù)以上的高增長(zhǎng)。中國(guó)的鋼鐵工業(yè)隨著近年來(lái)的發(fā)展，產(chǎn)能已經(jīng)穩(wěn)居世界第一位，成為世界鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)的最主要力量，粗鋼占世界產(chǎn)量的比重從2000年的15%上升到2007年的37%。 　　生產(chǎn)必須依靠礦石：中國(guó)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家鋼鐵生產(chǎn)方式有所不同，美國(guó)等老牌發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)多年的積累，年均廢鋼產(chǎn)出量可以滿足本國(guó)大部分鋼鐵冶煉需求，因而其鋼鐵冶煉多采用電爐方式，對(duì)鐵礦石需求強(qiáng)度較低。而中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，廢鋼資源積累稀少，因此中國(guó)的鋼鐵冶煉多采用高爐轉(zhuǎn)爐聯(lián)合型生產(chǎn)方式，對(duì)鐵礦石需求強(qiáng)度高，而國(guó)內(nèi)鐵礦資源有限，新增鋼鐵產(chǎn)量大部分需要依靠進(jìn)口礦來(lái)解決。目前中國(guó)礦石主要進(jìn)口地為澳大利亞、巴西、印度、南非等。 　　國(guó)內(nèi)以貧礦為主：中國(guó)區(qū)域擁有鐵礦石儲(chǔ)量約221億噸，但如此大的儲(chǔ)量并不能滿足國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)巨大需求，主要原因是國(guó)內(nèi)絕大部分鐵礦石都屬于低品位礦石，平均品位低于32%，且伴生礦多，采掘選礦成本相對(duì)較高。此外鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)為了享受大量的水資源和廉價(jià)的物流費(fèi)用，70%的新建鋼鐵企業(yè)建設(shè)選址在沿海和長(zhǎng)江沿線，而國(guó)內(nèi)大部分鐵礦位于內(nèi)陸地區(qū)，運(yùn)輸成本相對(duì)較高，這也是此前國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)更偏好使用進(jìn)口礦石的主要原因。 　　開(kāi)采力度已經(jīng)加大：2007年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鐵精粉市場(chǎng)價(jià)格迅速上升，之前無(wú)人問(wèn)津的低品位礦石的開(kāi)采變得有利可圖，在暴利的驅(qū)使下，實(shí)際開(kāi)采品位持續(xù)下降，最低只有15%品位的鐵礦也可進(jìn)行采掘，例如2008年1季度，唐山地區(qū)的鐵精粉含稅價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1500-1600元/噸，而自產(chǎn)25%品位原礦制粉的成本仍然只是在600-700元/噸，利潤(rùn)率在100%以上。 　　有效礦量并未增加：大量低品位礦石的開(kāi)采，令國(guó)內(nèi)礦石有效供給增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原礦增速，如2008年1-7月，國(guó)內(nèi)鐵礦石的原礦增速達(dá)到23%，但如果考慮實(shí)際品位后，其有效礦石供給增速預(yù)計(jì)低于4%。 　　需求分析二：歐盟及日韓對(duì)礦石的進(jìn)口依舊不可忽視 　　中國(guó)屬于近幾年來(lái)對(duì)礦石需求增速最快的國(guó)家，而傳統(tǒng)的對(duì)礦石進(jìn)口需求量較高的區(qū)域?yàn)闅W盟以及日本和韓國(guó)，雖然他們自身對(duì)鐵礦石進(jìn)口的增速趨緩，但總礦石進(jìn)口量依舊可以達(dá)到3億噸以上; 　　傳統(tǒng)三大礦業(yè)巨頭+新生力量FMG，將繼續(xù)扮演主體供給方，預(yù)計(jì)其對(duì)全球礦石貿(mào)易量的控制力度可維持在70%以上，而在礦價(jià)大漲65%-96.5%不等的2008年，三大礦業(yè)巨頭的產(chǎn)量增速基本超過(guò)了10%，如果我們按照理想產(chǎn)量測(cè)算，幾大礦業(yè)主體2008-2010年的出口能力可達(dá)到8.65-10.8億噸。 　　供給分析：供給量穩(wěn)定增加 　　全球鐵礦石生產(chǎn)及貿(mào)易的集中度概括：貿(mào)易量：必和必拓、力拓、巴西淡水河谷3家鐵礦石生產(chǎn)商目前控制了70%以上的全球鐵礦石海運(yùn)市場(chǎng);生產(chǎn)量：三大礦業(yè)巨頭的礦石產(chǎn)量集中度約為33%。 　　必和必拓（BHP）：必和必拓是三大巨頭中產(chǎn)量最小的一個(gè)，目前擁有70億噸鐵礦石儲(chǔ)量，其中97%的鐵礦石產(chǎn)量用以出口。我們預(yù)計(jì)2009年BHP產(chǎn)量將達(dá)到1.6億噸，增幅13.8%。 　　力拓（RioTinto）：力拓公司是澳洲第一和世界第二鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有110億噸鐵礦石儲(chǔ)量，公司大部分資源都在澳洲皮爾巴拉地區(qū)，2007年公司50%以上的礦石產(chǎn)量銷往中國(guó)，30%以上出口給日本，只有5%的礦石產(chǎn)量被運(yùn)往歐洲。2009年計(jì)劃產(chǎn)量2.2億噸，增產(chǎn)8.3%。 　　淡水河谷（Vale）：巴西淡水河谷是全球最大的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)量占巴西國(guó)內(nèi)鐵礦石總產(chǎn)量的75%，擁有86億噸高品位鐵礦石儲(chǔ)量，每年公司80%的鐵礦石產(chǎn)量用來(lái)出口。雖然巴西到歐洲海運(yùn)市場(chǎng)要比亞洲便宜的多，但產(chǎn)量的30%用來(lái)供給中國(guó)，10%供給日本，歐洲的需求量只占產(chǎn)量的25%，我們預(yù)測(cè)2009年VALE鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到3.4億噸，增產(chǎn)幅度為6.7%。 　　澳洲鐵礦石新生力量FMG：2008年開(kāi)始澳洲新的礦石生產(chǎn)商FMG正式投產(chǎn)，成為三大鐵礦石生產(chǎn)商之后新的長(zhǎng)協(xié)礦石的供應(yīng)商，產(chǎn)量100%用于出口，95%出口到中國(guó)。預(yù)計(jì)2009年鐵礦石產(chǎn)量5000萬(wàn)噸。 　　其他主要國(guó)家鐵礦石供給能力：南非和印度是世界主要的現(xiàn)貨礦石出口地，印度受到本國(guó)鋼鐵工業(yè)發(fā)展的需求，對(duì)礦石出口不斷進(jìn)行限制（具體見(jiàn)后面的印度礦石出口關(guān)稅變化表），未來(lái)鐵礦石出口將出現(xiàn)下降，而南非鐵礦石開(kāi)采規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來(lái)有取代印度成為最大的現(xiàn)貨礦出口國(guó)的可能。 　　供需之外，產(chǎn)業(yè)集中度是影響礦價(jià)的另一重要因素 　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集中度的高低，無(wú)疑決定了其議價(jià)能力的強(qiáng)弱，與上游相比，全球鋼鐵企業(yè)集中度過(guò)低，使得鋼鐵企業(yè)在原材料定價(jià)方面缺乏主動(dòng)權(quán); 　　特別是近年來(lái)，以中國(guó)為代表的鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展，帶來(lái)對(duì)鐵礦石需求數(shù)量的大幅上升，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)多而雜，整體對(duì)進(jìn)口礦的依存度過(guò)半，而全球三大礦業(yè)巨頭控制了70%以上的礦石貿(mào)易量，所以每年的年度礦石價(jià)格談判十分艱難。 　　供需對(duì)比+產(chǎn)業(yè)集中度：共同決定2009年年度礦價(jià)變化。綜合考慮2009年供需狀況與市場(chǎng)集中度的問(wèn)題，我們認(rèn)為2009年年度礦石價(jià)格談判的結(jié)果以持平或下跌為主，但下跌幅度不會(huì)太大。